在美国次贷危机和全球金融危机迸发期间，笔者曾是中国受冲击最大的中国银行主管全球金融市场部分(间接担任整个中国银行在国际市场的货泉买卖、证券投资)的行带领，并担任危机应对带领小组组长，回忆那段惊心动魄的切身履历，持续不竭地反思总结，出格是连系危机迸发以来国际经济金融场面地步的变化，本人深切感应:在危机迸发近10年的今天，危机隐患并未消弭，以至比危机迸发前愈加严峻，更需深刻反思危机的根源和总结应对危机的经验教训，这对中国和中国金融、中国金融机构而言尤为主要。

　　1997年东南亚金融危机迸发，堆积到该地域的大量国际本钱急于寻求新的目标地，在其时全球绝大部门地域陷入金融动荡和经济低迷的国际大情况下，国际本钱纷纷涌入北美地域。此中，除一小部门流入加拿大外，绝大部门涌入美国。涌入美国的本钱，除一小部门进入房地产范畴，鞭策美国房地产价钱进入上升通道外，绝大部门涌入本来曾经过热的收集财产，鞭策收集泡沫急速堆积。2000年3月13日，纳斯达克指数在创出5048点汗青新高之后起头崩盘，当日跌幅跨越4%;到10月跌至1088点，较汗青高峰下跌近80%，收集泡沫完全破灭。

　　收集泡沫的破灭给美国经济金融和社会不变带来庞大冲击，迫使美国当局采纳一系列行动强力刺激房地产成长，美联储也从2001岁首年月起头大幅度下调利率，从6.5%不断下调到2003年6月1%的汗青低位。这些行动鞭策房地产价钱不竭加速攀升，并使住房按揭贷款的风险不竭降低。这又鞭策住房贷款机构不竭降低贷款尺度，次级按揭贷款加速成长，同时还不竭放宽贷款优惠前提，包罗降低首付、耽误还本付息刻日等，鞭策房地产价钱进一步上升。

　　投资银行大量采办次贷证券后，又起头设想金融衍出产品，将MBS打包变成次级债权典质债券(CDO)，把次贷产物推上国际债券市场，对外转移风险;进而推出相关的信用违约掉期(CDS)，为次级债上安全，让安全公司承担一部门风险。这鞭策相关产物在国际金融市场普遍成长，成为金融立异的严重功效，所有参与方都曾获得可观收益，相关理论和模子缔造者还因而获得诺贝尔经济学奖。

　　但所有这些衍出产品的质量都成立在其底层资产的根本上，在房地产价钱连结上升态势的环境下，按揭贷款风险降低，其支撑的衍生品就不会出问题;而一旦房地产价钱下降，按揭贷款的风险就会快速堆积，严峻要挟其衍生品的平安。倒霉的是，这种情况到2006岁尾确实发生了!

　　在2000年10月收集泡沫破灭冲击尚未不变之际，2001年美国又遭到9·11，美国随之策动阿富汗和平，并于2003年3月策动伊拉克和平。美国的反恐场面地步陡然恶化，促使大量国际本钱起头大量外流。

　　此时，中国成功应对东南亚金融危机和南方洪流冲击，并启动住房体系体例、教育体系体例、医疗体系体例三大鼎新，鞭策经济在进入2000年之后较着止跌回升，呈现出优良成长态势。在全球经济全体低迷，急需新的增加点和市场拉动的环境下，中国在2001年12月正式插手WTO，吸引大量国际本钱和产能进入，很快成长成为新的世界工场，并带动矿产、能源等大宗商品价钱快速上涨以及相关国度经济的快速成长，出现出金砖五国等新兴经济体。

　　大宗商品价钱的快速回升，使美国低利率政策难认为继。从2004年6月起头，美联储不竭上调联邦基准利率，到2006年6月上调至5.25%。利率上调，大大添加了按揭贷款的还款成本和压力，加之国际本钱外流严峻减弱了新的住房需求，二者叠加，使美国住房价钱在2006年9月止升回落，并使贷款风险起头表露。到岁尾，大量次级贷款不良起头出现。汇丰银行为其住房贷款公司计提18亿美元坏账预备。进入2007年，越来越多的住房贷款公司颁布发表破产，7月10日,尺度普尔率先降低次级典质贷款债券评级。全球金融市场起头猛烈震动，次贷危机正式迸发，多国央行被迫进行干涉，大量投放资金抑止市场恶化。良多金融机构因而蒙受巨额丧失，在2008年1月，花旗银行、美林公司先后颁布发表第四时度吃亏近百亿美元，瑞士银行更是吃亏114亿美元。

　　进入2008年一季度，在美国等多国结合救市的勤奋下，市场起头趋稳;在蒙受重创的美国投行贝尔斯通被接管后，二季度金融市场较着回暖，良多人相信危机曾经过去。但这种场合排场的呈现，现实上是大规模救市行动后的回光返照，危机的底子问题并没有获得处理，房地产价钱颓势没有发生逆转。

　　进入9月，美国出名的住房贷款和担保公司房利美和房地美(两房)以及大量处置住房债券安全的美国国际安全集团(AIG)深陷泥潭难以自拔，不得不被当局接管。9月15日，出名投行雷曼兄弟公司申请破产庇护，债权逾6130亿美元。次日，出名投行美林证券公司被美国银行低价收购。9月21日，华尔街最初两家投行--摩根士丹利和高盛获批转为银行控股公司，接管美联储监管。9月25日，美国摩根大通银行仅用19亿美元就收购了美国最大的存贷款机构--华盛顿合作银行。9月30日，美股道指下跌6.98%，创下有史以来的最大点数跌幅，美国金融危机全面迸发，进而激发严峻的全球金融危机。其时的美联储主席格林斯潘说:美国正在陷入百年一遇的金融危机之中。

　　从美国金融危机迸发的过程直旁观，确实具有金融立异过度、金融机构和投资者过于贪婪、会计轨制和金融监管不健全、评级机构不尽职、金融机构公司管理和风险节制有缝隙等缘由，但这些问题却次要属于表层的间接缘由，难以成为百年一遇大危机令人信服的底子缘由，还必需在全球化大布景和自卑萧条以来近百年的汗青历程中从头反思。

　　由此则不难看出，全球性金融和经济大危机，最底子的缘由其实是在新的市场发觉或手艺立异引领国际本钱和产能大规模转移的过程中，因为消息不充实、不合错误称的客观具有而形成的严峻的流动性过剩和产能过剩。

　　现实上，上世纪从美国迸发的大萧条，最次要的缘由就是美国的开辟和兴起吸引越来越多的本钱和产能流入，并不竭蚕食欧洲老牌帝国的海外市场，打破了原有的世界款式，进一步激化了欧洲列强之间的矛盾，进而激发了第一次世界大战。一战迸发后，美国依托其领先的社会轨制、奇特的地舆位置，更是吸引大量人才、本钱和产能流入，鞭策其产物大规模出口，国际金融核心地位不竭加强。但一战之后，欧洲列强起头恢复重建和出产，全球总体上的产能和流动性过剩问题不竭堆集，日趋严峻，最初于1929年从全球产能和流动性最集中的美国迸发危机，进而席卷全球。

　　虽然美国罗斯福当局打破新兴资产阶层自在市场理论束缚，率先开启当局刺激性调控政策实践，带动凯恩斯主义阐扬感化，无效遏制了危机的不竭恶化，但大量的产能和货泉投放只是使危机得以缓解或延后，并没有使危机的根源获得底子消解，直到第二次世界大战迸发。年王永永利利：亲

　　二战迸发后，再次鞭策全球人才、本钱和产能涌向美国，美国完全代替英国成为世界头号强国。与此同时，两次大战加一次大萧条，也使得越来越多的人反思资产阶层自在市场经济体系体例的短处，苏联高度集中国度资本的社会主义成长道路和模式不竭加强吸引力。二战之后，世界构成了以美国为首的西方本钱主义阵营与以苏联为首的东方社会主义阵营锋利对立，一部门两头派国度犹疑观望的根基款式。再之后，跟着越来越多的国度鼎新开放，向世界经济供给新的市场，经济金融全球化不竭成长。

　　国际本钱和产能大规模涌入某个国度或地域，在鞭策其经济和出口成长的同时，也会鞭策其资产泡沫和金融风险不竭堆积。一旦风险表露、本钱大规模转移，很容易激发金融危机甚至经济危机。而在遭遇危机时，地点国很容易采纳刺激性调控政策，扩大货泉和产能投放，成果使全球产能和流动性过剩问题日趋严峻，2008年全球金融危机迸发，就是这一问题的充实表露。

　　危机迸发后，世界次要经济体(20国集团)敏捷步履，采纳了力度空前的持续救市步履，美国等国度采纳冲破保守的量化宽松货泉政策，大量投放流动性;不少国度央行大幅度降低利率，以至推出零利率、负利率政策，无效遏制了危机的快速恶化和庞大冲击。

　　这种救市步履短时间取得了成效，却使全球性产能和流动性过剩问题愈加严峻。全球化成长新的空间和市场潜力耗损殆尽，而受地球生态情况天然承载力的束缚，世界生齿增加速度快速下滑，全球性产能过剩、无效需求不足的场合排场可能持久具有，包涵式配合增加的场合排场难以重现，世界款式深刻变化，两极分化愈加严峻，国际合作和彼此矛盾日趋激烈，各类风险甚至危机隐患愈加令人担心。

　　恰是基于上述阐发，包罗对美国房地产价钱走势的深切阐发，笔者在2008年二季度国际金融市场回暖，良多人认为次贷危机曾经过去的环境下，果断地认为危机远未过去，市场回暖只能是回光返照，必需抓住机缘尽快措置次贷证券等不良产物，提出尽快措置80、100、120亿美元三个档次的方针。经核准后敏捷步履，在雷曼兄弟倒闭前，按照账面平均价钱86%摆布的扣头完成了第一方针。之后，因为各种缘由，相关工作没能继续推进。紧接着雷曼兄弟倒闭、金融危机迸发，前面所措置的同类产物市场价钱急落到账面价钱的15%以下。相对而言，前期措置80亿美元的步履，虽然概况上构成了11亿多美元丧失，却隐形削减了50多亿美元的潜在丧失，这在其时整个国际市场上甚为稀有。

　　也恰是基于上述阐发，在次要经济体采纳力度空前的救市步履后，在良多人起头预测世界经济何时起头反弹，并出格担忧大量投放流动性将激发严峻通货膨胀的环境下，笔者在2008年10月的《国际金融》杂志上就刊发万字长文，呼吁必需更深刻更审慎地对待美国金融危机，从深切阐发美国住房价钱变化态势入手，进而上升到更深远的经济金融全球化历程和款式变化的阐发，明白指出美国金融危机的缘由长短常深刻而复杂的，是多重要素长时间配合感化的成果，良多阐发判断明显过于乐观和肤浅，应对的预备严峻不足，必需做好应对更坏成果的预备。

　　自2011年起，笔者也多次发文强调，全球金融危机迸发，证明经济金融全球化成长曾经阶段性走过甚了，产能过剩和流动性过剩问题远未消弭，危机远未过去，世界经济将进入无效需求不足，全体低迷、此起彼伏新常态。由此，保守的刺激性宏观政策和经济理论将面对庞大挑战，全球化需要新的成长路径和模式，国际货泉金融系统需要深刻变化。进而提出，中国的兴起正迎来罕见的汗青机缘，将鞭策世界款式发生极其深刻的变化，也必将激化国际矛盾，需要做好应对外部严峻挑战的充实预备。中国需要抓住机缘，鞭策新的一轮愈加深刻的鼎新开放，并构成新的全球化成长理念、思绪与国际管理系统和理论系统，加强中国特色社会主义的国际影响力和示范引领感化。就此，笔者新著《穿越危机--世界剧变的中国选择》就相关内容进行了系列阐述。

　　危机十年之际，全面回首次贷危机、全球金融危机以来的过程，不难发觉，必然程度上，我们的危机应急的经验和能力与市场成长变化所需的现实风险办理要求比拟差距较大，中国亟需加强参与国际金融市场的专业能力和防控金融风险的实操能力。

　　2003岁暮，国度从外汇储蓄中拿出450亿美元成登时方汇金公司，并平均分派给中国银行和中国扶植银行作为股改新的本钱金，要求参照外汇储蓄平均收益程度进行专项查核(这不合适本钱金的办理准绳)，中国银行则将其交给全球金融市场部进交运作。但2003年6月至2004年6月恰好是美元利率程度大幅降低后的底部，国际上一般美元资产收益率大大低于这一要求，这促使运营部分放松风险节制，扩大高风险产物的投资，包罗次级债券类产物。2005岁尾引进国际计谋投资者，其接收的几十亿美元本钱金，以及2006年中国银行在香港上市，募集的一百多亿美元本钱金，仍然交给该部分运作。

　　资金规模的扩大，加之前期投资没有呈现任何问题，使该部分大幅度扩大次级债券类投资。到2007年7月次贷危机迸发时，该部分投资的海外证券类资产总余额跨越1300亿美元。但担任运营办理的人员力量很是亏弱，次要担任人员改换很大，不只缺乏间接的海外市场感知，以至欠缺需要的专业学问和实践经验，其对所投资产物布局、底层产物风险情况、次要影响要素等领会不多，投资产物次要依托国际做市商的保举引见。同时，规模复杂的海外证券投资尚未纳入资产欠债办理及风险办理等部分协同办理，根基上交由运营部分独立运作;董事会、高管层更没有将其纳入计谋规划、风险节制政策中无效办理，外汇资产的投资策略、根基准绳、风险价值限额等缺乏明白指引。于是，迸发危机时，历者反思危机十不免陷入被动场合排场，无法及时无效地加以应对。

　　同时，在危机迸发后，亦缺乏明白的应急机制和步履指引。因为国际上长时间没有发生大型金融机构倒闭激发连锁反映，很少有人具备相关经验，危机迸发时，根基认为只是金融市场部分的事……但这其实是严峻的曲解。

　　逻辑上，当呈现大型金融机构倒闭激发连锁反映时，起首涉及的是风险办理部分，应及时对相联系关系的金融机构进行风险评估，调整风险限额，列出需要退出的机构黑名单。然后，金融机构营业部分、资金划拨清理部分要顿时落实风控要求，严酷节制新的资金进入黑名单机构，曾经进入的资金要尽一切勤奋尽快调出。对有合同商定的资金拆借或证券投资等，未到期的需要法令部分共同营业运营部分放松实施沟通和法令确权，进行需要的资产保全。董事会秘书部分及行政办公室，要及时与董事、股东及监管部分进行沟通，需要时放置姑且董事会、股东大会进行严重决策研究和核定，并做好舆情监控。资产欠债办理(财政、司库等)部分也要及时审查既定的方针准绳、内部指引等能否需要响应调整。总之，这需要各条理、多部分配合参与，需要有严密的应急组织和运转机制，并需要董事长或行长一把手亲身挂帅，无效开展危机应对。

　　中国银行其时的环境在中国金融机构中很是具有代表性。当然，金融危机迸发与冲击，也加速了金融机构内部办理和根本工作的提拔，此刻曾经有了很是大的改良。但因为此刻运营的规模更大、市场情况愈加复杂，在这方面仍需高度警戒。

　　国度宏观层面。2001年中国插手WTO之后，国度外汇储蓄快速增加，2006年曾经冲破1万亿美元大关，2008岁暮曾经接近2万亿美元，到2014年6月一度接近4万亿美元。快速增加和规模庞大的外汇储蓄若何无效办理，出格是无效应对国际金融市场和次要货泉汇率的快速变化，外汇储蓄大规模扩张后又急速收缩等，同样面对庞大挑战。

　　持久以来，国度外汇储蓄次要是由央行牵头，外汇办理局进行办理。从国度的层面看，这种情况有点像中行其时的环境，次要交给一个部分集中运营和办理。此刻能否需要像贸易银行一样，在国务院和全国人大层面(雷同银行办理层和董事会)构成国度外汇储蓄办理的根基准绳、风险偏好、施行成果等方面的决策和审查机制，能否需要财务、审计等相关部分参与等，值得研究。

　　别的，全球金融危机后，一方面中国金融监管(出格是银行监管)紧跟国际潮水(如巴塞尔新本钱和谈)，加强了本钱充沛率、流动比率等方面的监管，另一方面又在加大金融支撑经济成长力度。因而，各类规避监管的金融立异，如货泉基金、资产办理、银行理财、资产证券化等不竭推出、迅猛成长，影子银行系统快速强大，发生了很是严峻的问题，堆集了不成轻忽的风险，并没有当真吸收美国次贷危机、金融危机的教训。

　　此外，2013年呈现钱荒、2015年呈现股灾，反映出相关部分在货泉投放次要影响要素及其市场变化，互联网打通场内场外形成多重嵌套和倍增杠杆率对金融市场的深刻影响，国表里金融市场彼此之间风险相关性与传布迸发性等方面认识不足、预备欠缺，还习惯于像办理存贷款一样，更多地利用行政手段进行金融市场的调控。国度层面金融危机应对机制不敷健全，应急处置同样不敷抱负，需要尽快改良，以跟上中国金融开放成长的需要。

　　十九大曾经明白提出，到本世纪中叶，中国要成为分析国力和国际影响力领先的国度。作为国度主要的焦点合作力以及国度平安的主要构成部门，金融必需环绕这一雄伟方针尽快构成和积极推进国度金融计谋，出力加强金融分析实力和国际影响力，加速推进国际金融核心扶植，包罗开放的金融买卖市场扶植以及以人民币计价清理，鞭策人民币国际化加速成长，加速金融体系体例以及金融监管系统鼎新。

　　此中，中国金融惟有加速融入国际金融市场并阐扬影响力，方能与我们第二大世界经济体的地位相婚配，并切实加强中国金融的国际影响力。这就需要金融机构、金融监管部分以及国度宏观调控部分、司法监视部分等，切实加强货泉金融专业学问，加强金融市场从业和监管的专业能力，以及金融市场风险识别和管控的实操能力。